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近兩日TDI價(jià)格一改前期數(shù)周的僵持出現(xiàn)跳漲，但區(qū)間差異較大，各方熱度不均，加之工廠持續(xù)低調(diào)無表態(tài)，用戶端尤感迷茫，不解行情上漲為哪般。而經(jīng)過復(fù)盤分析，卓創(chuàng)資訊認(rèn)為本輪上行屬于供應(yīng)端缺口不斷加大條件下，需求端推動(dòng)所致。
圖1 近三個(gè)月TDI主流市場價(jià)格走勢(shì)圖
低價(jià)低預(yù)期驅(qū)動(dòng)工廠低庫存
通常來講絕大多數(shù)商品的生產(chǎn)工廠都會(huì)保有一定數(shù)量的安全庫存，用以應(yīng)對(duì)可能發(fā)生的交貨問題。TDI在這方面并無特殊，但2021年TDI工廠確幾乎從未積累起過安全庫存。這主要是由于年內(nèi)大多數(shù)時(shí)段供應(yīng)方對(duì)于后市走向的偏弱預(yù)期，驅(qū)動(dòng)其持續(xù)保持積極預(yù)售的策略，以至于完全沒有持有安全庫存。如下圖：
圖2 TDI工廠庫存指數(shù)示意圖
在裝置生產(chǎn)高效穩(wěn)定的保障下，預(yù)售操作有較高保障，但當(dāng)遭遇計(jì)劃外停車，以及外部不可抗力時(shí)，工廠的應(yīng)對(duì)能力下降，斷供風(fēng)險(xiǎn)較高。而近兩個(gè)月市場正在經(jīng)歷此類情形，隨著12月部分裝置集中停車，相關(guān)工廠供應(yīng)轉(zhuǎn)弱欠貨增多，整體供應(yīng)能力下降。整個(gè)11月至今，多數(shù)TDI工廠交付效率有不同程度下降，而在氣候、公共衛(wèi)生事件、假期等綜合因素影響下，預(yù)計(jì)后續(xù)裝置陸續(xù)重啟運(yùn)行后，供應(yīng)缺口的補(bǔ)充仍需一段時(shí)間。
中間商積極銷售存量偏低 蓄水池功能削弱
與前期部分工廠的操作類似，多數(shù)中間商11月銷售意愿積極，出現(xiàn)預(yù)售超賣情況，雖然12月在工廠發(fā)貨效率降低后影響部分銷售節(jié)奏，但整體而言主流商家在此期間持倉下降，開始形成差異。僅少數(shù)商家有效補(bǔ)充多單，且成本較11月低點(diǎn)抬升頗多，該部分商家多看好中長線市場，不急于離場；部分商家基本處于空倉狀態(tài)，在工廠縮量供應(yīng)及發(fā)貨不及時(shí)影響下，后期供應(yīng)能力被削弱；部分商家依然有敞口空單未平倉，但后期隨著價(jià)格上漲，其供應(yīng)意愿將提升，可能在還貨同時(shí)進(jìn)行新單售賣。
貿(mào)易端作為市場的蓄水池，可以起到調(diào)節(jié)供應(yīng)的作用，承接及緩解上游工廠庫存過高及不足的雙向壓力，但這一作用在年內(nèi)生效有限，尤其四季度，廠商雙雙陷入低存量。
用戶端存量消耗殆盡 錯(cuò)過建倉點(diǎn)位
在2020-2021年漫長的兩年間，大多數(shù)TDI下游用戶持有較高的原料庫存，超出安全庫存量，且多數(shù)在低價(jià)批量補(bǔ)入，高價(jià)減少入市，形成了高庫存少采購的節(jié)奏，這與前兩年TDI價(jià)格多數(shù)時(shí)間在偏低價(jià)格運(yùn)行高度相關(guān)，更因?yàn)閷?duì)應(yīng)了賣方積極銷售的理念，另外與期貨大行其道也不無關(guān)系。但就在用戶端習(xí)慣了偏低價(jià)的TDI，以及豐沛的供應(yīng)環(huán)境之后，并對(duì)后期TDI產(chǎn)能、產(chǎn)出均做充裕預(yù)期之后，用戶的高儲(chǔ)備警惕性有所降低，原料倉位隨著消耗不斷下降，而11月用戶對(duì)于14000元/噸的點(diǎn)位，儲(chǔ)備積極性依然較低，多數(shù)選擇繼續(xù)等待更低價(jià)格。
12月初供應(yīng)端突發(fā)事件之后，價(jià)格跳漲至15000-15500元/噸之間，用戶端依然無法做出儲(chǔ)備動(dòng)作，隨后行情盤桓數(shù)周未回頭，期間用戶原料儲(chǔ)備繼續(xù)消耗，且市場對(duì)價(jià)格點(diǎn)位的認(rèn)同度逐漸提升。元旦期間相關(guān)產(chǎn)品聚醚低價(jià)放量，海綿用戶啟動(dòng)剛需及儲(chǔ)備，對(duì)于盤桓已久TDI同步準(zhǔn)備買入，但集中入市后發(fā)現(xiàn)，廠商完全無法提供足量貨源，而在需求驅(qū)動(dòng)下，用戶端被動(dòng)接受愈報(bào)愈的價(jià)格，形成了本輪上漲的直接推力。
預(yù)期——供應(yīng)仍有缺口 儲(chǔ)備預(yù)期或轉(zhuǎn)弱
雖然近期西北、華南單套裝置陸續(xù)重啟，但TDI工廠整體產(chǎn)出仍無法恢復(fù)至最高水平，且預(yù)計(jì)短期內(nèi)都將保持偏高水平而已，鑒于交付出口訂單及還內(nèi)貿(mào)欠單，預(yù)計(jì)工廠庫存修復(fù)仍需一段時(shí)間。除此之外，市場部分敞口空單看似已經(jīng)供給下游，實(shí)則未及時(shí)鎖定，中短期內(nèi)可能再度轉(zhuǎn)為供應(yīng)缺口。
關(guān)于下游用戶，當(dāng)下價(jià)位用戶端儲(chǔ)備體量較往年預(yù)期大打折扣，考慮到物流及公共衛(wèi)生事件等影響，預(yù)計(jì)仍然有部分尾部儲(chǔ)備需求將在下周入市，但或因高價(jià)及自身訂單等逐漸轉(zhuǎn)弱。
